● 本報記者王宇露

12月6日，由中國證券報主辦的“雙創融合智啟新程——2025科創投資大會”在安徽合肥舉行。盛世投資CEO張洋在主題為“做好耐心資本，S基金陪伴創新企業穿越周期”的演講中表示，當前行業呼吁耐心資本的背后，實質是受制于退出渠道不暢而形成的資本堰塞湖。他提出，破解投早、投小困局的關鍵，在于大力發展私募股權二級市場（S基金），為投資機構提供可預期的流動性，從而構建敢于投資、有序退出、良性循環的健康生態。

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聚焦二手份額交易市場

張洋以數據舉例，“十四五”期間，我國GDP、貨幣發行量、資產管理行業規模均實現了顯著增長，但私募股權創投行業的管理規模增長卻不盡如人意。他認為，問題的核心在于重募投、輕管退的行業慣性。

張洋表示，退出渠道的單一與擁堵，在現實中形成了巨大的堰塞湖，導致資本在前端投資時變得異常謹慎，甚至出現“投資債權化”等現象。這正是耐心資本難以形成的根本原因——沒有確定的退出預期，資本就無法真正長期、耐心地陪伴企業成長。

面對行業困局，張洋認為，必須構建以S基金為核心的二手份額交易市場。他認為，“交易創造價值”，流動性的意義在于為資產提供定價和退出的可能性。

“投資人不怕暫時的賬面虧損，怕的是資產賣不掉，完全喪失流動性?！睆堁笳f，S基金的作用就是為行業提供“確定性之錨”，這種確定性并非保證盈利，而是保證在需要時能夠以合理價格交易退出?；钴S的S市場能夠疏通存量資產的堰塞湖，引導價值發現，從而打通“投資-退出-再投資”的循環。只有這樣，社會資本才敢于、樂于流向周期長、風險高的早期硬科技領域，真正成為耐心資本。

以多元化策略打造S基金生態

“2024年我國S交易規模突破一千億元，同比大增46%，S交易逐漸成為行業的剛性需求?！睆堁蟊硎?，S基金正成為陪伴科創企業穿越周期的有效利器。

不過，張洋坦言，當前中國S市場發展仍面臨挑戰，尤其大量國有資本背景的資產面臨定價難、交易程序復雜等問題，導致只敢投、不敢賣，造成了資產沉淀。這恰恰需要專業S基金管理機構發揮作用。

作為國內領先的母基金管理機構，盛世投資管理超千億元規模，覆蓋400余家子基金。張洋介紹，目前，盛世投資構建了多元化的S基金策略：首先是以財務回報為目標的交易型S基金，通過主基金、專項基金等方式參與市場交易；其次是重點解決特定區域或機構流動性難題的功能型S基金，通過“存量資產托管”“增量換存量”等創新模式，設計復雜交易結構，盤活存量，引入活水。

張洋總結，盛世投資發力S基金的能力源于三大基因：母基金基因帶來的全市場視野；直接投資基因確保精準的資產定價和價值發掘能力；投行基因則賦予其設計并執行復雜交易結構的能力。加之持續的實踐積累和靈活的機制，使其能夠有效應對各類資產盤活的挑戰。

張洋表示，構建支持科技創新的資本生態，不僅需要前端的鼓勵，更需后端流動性的支持。盛世投資愿通過推動行業流動性提升，為中國的創新競爭匯聚和激活更多耐心資本。

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